（原标题：陈光明：价值投资的颖异与进化）

“价值投资有时就像种庄稼同样，播下种子，在阳光雨水中静待成长、获利。”

“所谓价值投资，浅近说即是基于弥远，要是企业股票的价钱赫然低于企业的内在价值则买入，高于则卖出。内在价值是投资的锚，而低廉是硬兴致。”

“畴前90多年来，投资环境和期间配景不断变化，价值投资理念和门径一直在发展进化，准确评价企业内在价值中的畴昔价值，无疑是价值投资最迫切的进化。”

睿远基金创始东谈主、投资司理陈光明先生为湛庐文化推出的价值投资经典文章《证券分析》全新升级版作念了保举序。

以下为全文：

1934年，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德在出书《证券分析》时可能没预料那时播下的想想火种会影响全球如斯广大的投资者。

这部出生于大荒原废地中的文章，不仅独创了价值投资的先河，更在90多年间津润了沃伦·巴菲很是数代投资大师的成长。巴菲特曾说我方尝试了无数种门径，直到未必间际遇《证券分析》，才走上正确的谈路。

价值投资理念对国内投资东谈主影响深入，20世纪九十年代刚入行时，好多投资东谈主阅读价值投资的经典文章，并逐渐成为价值投资实施者。在睿远基金里面念书会上，格雷厄姆的《证券分析》和《贤慧的投资者》皆是我保举的经典文章。

这些年来，投资环境和格调不断变化，固然商场每隔几年就会履历一次价值因子有用性的考证周期，但不绝进化和发展的价值投资不仅是弥远粗略率的投资门径，也成心于支撑优质企业弥远发展和升迁本钱商场资源树立恶果。

基于内在价值的弥远复利之谈

所谓价值投资，浅近说即是，基于弥远，要是企业股票的价钱赫然低于企业的内在价值则买入，高于则卖出。内在价值是投资的锚，而低廉是硬兴致。

股票代表企业通盘权的一部分，从鼓动视角看，温顺的是企业内在价值、商场价钱和畴昔的鼓动呈文。在实施中，最浅近的价值投资测试是，想考买入这家公司的股票，要是5年以致更长技巧来去所不开门，当下是否还会买入。

价值投资不错与他东谈主无关，尤其是买入后超弥远持有的情况。投资收益率在买入的那一刻就仍是笃定了，仅仅其时并莫得那么有把合手，深信我方估算的内在价值。而当咱们心中有收益率预期方针时，要是价钱没达到就不应该开头，这需要相当老成，不错长技巧恭候。

“商场先生”提供的价钱在大多数时候具有合感性，何况比绝大多数个体贤慧，因为这是无数东谈主来去的为止。从中短期视角看，要是有东谈主松懈说很容易校服商场，那粗略率是命运，商场先生固然比大多数个体贤慧，却不是最有用的，何况通常会反映过度。均值回来一定会达成，仅仅技巧不笃定。

是以咱们常说，“赫然的逾额收益来自正确的非共鸣”，“奏效投资是维持主见和倾听商场的好意思满组合”。

价值投资的另一迫切上风是复利。以低于企业内在价值买入、以高于企业内在价值卖出的价值投资者，通过不断寻找低估契机实现可复制可不绝；另外，要是投资的是优质企业，企业会将留存收益陆续投资，创造更多的价值实现复利增长，弥远持有将从中受益。

在查理·芒格看来，任何感性和贤慧的投资应该皆是价值投资，它是以想法财富自己的解放现款流为呈文来源。

要是作念不到弥远以价值为导向的有策画，那么价值投资就很难实现，价值投资者需法子会并践行“慢即是快”。

价值投资知易行难

基愉快趣值得重温

价值投资是弥远粗略率可复制的投资理念和门径，但在全球商场中价值投资者仍是少数，究其原因，浅近而言：一方面，知谈和透彻想明白是两回事；另一方面，知谈和作念到更是两回事。

价值投资需要对企业的内在价值有深度的证实和准确的评估，在股价低于企业内在价值的时候买入，赫然高于时卖出。这需要出色的评估内在价值的才智，而生意洞悉和知识是稀缺的，需要不断幽闲自身才智圈并不绝进化。

同期，在波动商场中，不从众则意味着要抵挡商场、抵挡寰球，这需要强劲的神气修养。有时候以致我方皆不知谈就仍是被商场情怀影响，因为当卑鄙行的主流叙事存在一定合感性，只不外通常存在单方面性或过度反映。而投资是复杂的，不仅需要评估内在价值的才智，还需要克服东谈主性中的贪心、怯怯、盲从、忌妒、舒心、屈从等缺欠，需要保持沉寂想考和感性判断。

《证券分析》一书中，格雷厄姆和多德建议了价值投资理念，尽管畴前90多年来社会经济发生了高大变化，但价值投资的基愉快趣简直莫得发生大的变化，于今仍是中枢准则，值得反复重温。

第一，股票是公司通盘权的一部分。格雷厄姆和多德建议的“股票是公司通盘权的一部分”是价值投资的玄学源泉。这极少很基础，但在投资实施中，绝大多数东谈主更多考虑的是股价畴昔会不会涨，总但愿估量商场和他东谈主的想法，而非确切温顺当作鼓动享有的弥远呈文。

第二，商场先生。价钱是商场提供的，但并不代表与价值匹配。关于“商场先生”的描摹相当经典，从弥眺望股票是称重器，总会回来感性；但从短期看，股票价钱无论涨跌皆有其合感性和动手身分，仅仅涨跌的历程中容易过度，有时以致会过度到和价值绝对没联系连。

第三，安全角落。评估企业的内在价值永恒存在不笃定性，从风险视角看，濒临不笃定性要保守极少，打点扣头。不仅如斯，安全角落自己亦然逾额收益的来源，当价钱因商场非感性偏离内在价值时，这种偏离的幅度越大，价值回来的动能越强，若贴现率左近，价差越大则回来历程中的逾额呈文空间越显贵。

第四，才智圈。这一主张主要来自沃伦·巴菲特。格雷厄姆是相当保守的深度价值投资者，主要基于企业畴前到当今的价值评估，跟着技巧的推移和信息透明度的升迁，这类价钱赫然低于净现款的投资契机逐渐减少。巴菲特建议针对不笃定的畴昔价值作念估价，要是要考虑畴昔创造的价值，不仅必须在才智圈的领域内，还需要对公司业务发展、畴昔解放现款流的创造有深刻洞悉。

价值投资的进化和发展

投资是一门更偏实施的学科，在格雷厄姆期间则应该是“低廉买货”，我曾总结价值投资的中枢逻辑是“低廉买妙品”。

格雷厄姆和多德履历了20世纪二三十年代好意思国的金融危急、经济荒原、全国大战的飘荡岁月，低廉财富遍地可见，因此强调对企业畴前和当今的内在价值评估。

师从格雷厄姆的巴菲特身处好意思国经济大发缓期间，转向对企业畴昔的内在价值评估，即从向静态低估要收益转为向再投资呈文要收益，前者也称烟蒂式投资法，向再投资呈文要收益则意味着要押注畴昔、押注企业再投资，因此会温顺高呈文率和深护城河等，天然他对企业畴昔价值的评估是严慎的。

畴前90多年来，投资环境和期间配景不断变化，价值投资理念和门径一直在发展进化，准确评价企业内在价值中的畴昔价值，无疑是价值投资最迫切的进化。

从投资实施看，静态赫然低估的想法在A股未几，而畴前20多年中国经济快速发展，一批批优质企业不断发展壮大，剿袭价值投资理念，以合理的估值投资了一遍及优质企业，粗略率能够共享这些优质企业的弥远价值创造。

跟着经济投入高质料发展阶段，投资对企业的质地、增长的笃定性、估值等建议了更严格的条款，需要更严格地顺服价值投资的基愉快趣，不绝升迁评估内在价值的才智，保持弥远视角和逆向想维，要实现弥远粗略率的投资奏效，需要不毫不断的奋力。

价值投资有时就像种庄稼同样，播下种子，在阳光雨水中静待成长、获利。穿越历史长河，重温新版《证券分析》，价值投资理念所展现的感性和颖异仍然耐久弥新，该书几十年来屡次重版中千里淀的不同期期不同规模的灼见真知，也展现出价值投资的实施和进化之好意思。

校对：纪元

制作：舰长

审核：木鱼

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